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_最值得投资的汽车公司

2017-11-20 15:10

《投资者报》研究员 周俊

车市经过了热火的2009年之后,尽管汽车消费优惠政策仍在,但是优惠幅度有所下降,加之前一年的集中消费,不免让人对今年的消费增长不敢报以太高期望。

然而,第一季度的汽车市场消费似乎击碎了悲观预期,高景气仍在持续。中国,也 将成为一个车轮上的国家。

如果说2009年是汽车股在此前一年低迷后的一次强有力的起跑,2010年就是这场拉力赛的途中跑。那么,谁将领跑,谁将掉队?

通过对汽车最近五年的业务增长、盈利能力以及行业景气度三个方面的综合评估,《投资者报》数据研究部为投资者评选出最具投资价值的三家上市汽车公司,它们是:比亚迪股份、福田汽车及上海汽车。

 一季度72.5%销量增幅超预期

毫无疑问,去年是中国汽车厂商大获全胜的一年,金融危机使得国内市场的汽车需求在2008年受到压制,并在2009年集中释放,由此形成了去年的汽车市场产销两旺。

根据汽车工业协会的统计数据,2009年,我国汽车市场总销量达到1362万辆,同比增长45.5%。其中,乘用车的销量增幅为53%,对销量增长的贡献最大。

在汽车市场井喷之后,出于需求已基本释放完成以及基数增高等原因,大量分析均认为2010年汽车市场将明显降温。

但第一季度的销售情况却表明,汽车需求的增长远远超过预期,并彻底打碎了原先的悲观气氛。

据汽车工业协会的数据,今年1~3月,国内汽车总销量达到461万辆,同比大幅增长了72.5%,季度环比也增长了16%。其中,3月份单月销量达到173.5万辆,打破今年1月份的销量纪录,创下单月销量新高。

其中,乘用车第一季度销量为352.4万辆,同比增长77%,仍是对汽车销售增量贡献最大的品种。3月单月,乘用车销量126.5万辆,同比、环比分别增长34%和63%,这表明,至少在前三个月,国内乘用车仍然维持着较高的旺盛需求增长。

另外,商用车第一季度销量也达到108.7万辆,同比增长59%,3月的单月销量创出新高,达到47万辆,同比、环比分别增长了39%和75%。其中,客车销量2.77万辆,同比、环比分别增长了27%和48%;货车等其他商用车销量为44.3万辆,同比、环比分别增长40%和77%。

2010年维持高景气

2010年,我国汽车市场将维持高景气,不过,尽管乘用车和商用车在第一季度都延续了去年的高增长态势,但它们的增长前景将会出现一些分化。

短期看,即在2010年,乘用车的需求仍将维持在高位,乘用车购置税优惠政策仍将刺激部分消费者选择在2010年提前释放购车需求,不过,一些细节值得关注,3月,1.6升及以下乘用车销售86.83万辆,环比增长28%,低于乘用车增速6个百分点;占乘用车总量比重为69%,比上月下降了3个百分点,且低于上年平均水平。这表明,年初消费者对1.6升及以下乘用车购置税优惠降低有明显的敏感度,我们认为,这种敏感度将逐渐降低。

商用车中,大中客车的销量有望维持在高位,原因在于,受金融危机影响,旅游业、长途运输业购置大中型客车的需求在2008年之后受到压制,并从2009年下半年开始有明显复苏,我们预计,需求复苏将贯穿全年,不过,由于去年下半年的高基数,全年销量增幅势必较第一季度下降。

微客市场将继续受益于汽车下乡政策,尽管微客销量在2009年增长迅猛,但与我国庞大的富裕农村和乡镇市场需求相比增量并不大。因此,我们相信微客全年销量增速依然将超过大中客车。

而在货车市场,重卡在上半年的增长较为明确,原因在于经济形势好转下,物流的需求有较明显的回暖,并且,上半年是重卡的销售旺季,而下半年,随着需求释放完成,重卡市场可能将面临一定程度的下滑。

而微卡也将受益于汽车下乡,预计全年增长也将继续高于整个卡车行业。至于中卡,由于灵活性不及微卡,运载能力又不及重卡,况且不受政策惠及,因此,我们判断,中卡市场将逐渐萎缩。

乘用车长远增长可期

深入地分析表明,我国远未达到新车销量下滑的汽车保有水平。对日韩等发达国家市场的统计表明,只有当千人汽车保有量超过220辆,新车销量才会出现首次回调,但此后依然会保持增长态势。日本在千人保有量达到467辆时才出现销量下滑,韩国则出现在千人保有量339辆的时候。目前,算上各类车型,我国千人汽车保有量约在90辆左右,与日韩作为参照,这距离汽车销量增长的拐点仍有很大的空间。

因此,长期看,我国汽车市场仍有很大的增长时间和空间。不过,其中将存在明显的差异和分化。按照我们的观点,轿车的长期增长前景最为明朗,卡车将在未来两三年内出现回调,而大中客车则将会受到铁路运输的明显冲击,微客则相对有更大的增长空间。

截至2008年末,我国千人轿车数量只有18.7辆,远低于全球千人134辆的平均水平,也低于巴西、俄罗斯等发展中国家。根据《投资者报》在2009年4月《汽车改变中国:10年后2.5亿辆》一文中的研究成果,到2020年,我国千人轿车拥有量将达到150~200辆。由此推算,10年后我国轿车保有量将达到2亿辆左右,行业依然存在着巨大的增长空间。

卡车自去年以来的销量增长,主要源于两个方面,一是大规模的新开工基建投资项目所需,二是经济回暖使得实体经济对物流的需求出现回暖。然而,需求的集中爆发必然会透支未来两三年内的需求,若加上实体经济可能出现的投资过剩,卡车市场势必会出现回调。

不过,从更长远的角度看,我国的城市化和工业化仍处在中期,投资将是这其中的主题,因此,卡车行业的长期增长也值得乐观。

至于客车行业,旅游和公路运输业的复苏使得行业有明显回暖,但长期看,铁路运输由于其高效、快捷等优势,将对公路运输构成强烈冲击,未来客车市场的增长将渐趋平缓,并可能出现下滑。

 看好三大厂商

我们通过汽车上市公司最近五年的业务增长、盈利能力以及行业景气度三个方面的综合评估,为投资者筛选出我国最具投资价值的三家上市汽车公司,它们是:比亚迪股份、福田汽车以及上海汽车。

比亚迪汽车业务在最近五年中的年复合增长率达到57%,仅次于吉利汽车和上海汽车,而在盈利能力方面也同样优秀,公司2009年的净资产收益率达到18.6%,最近五年平均也达到17.3%。公司的更大优势在于电动汽车领域取得的突破,甚至已经在新能源汽车领域领跑中国汽车产业。

福田汽车则是国内商用车的龙头企业,公司的盈利能力优秀,2009年净资产收益率达到25.5%,过去五年中年均增幅也超过了30%,另外,公司在新能源汽车领域同样有所建树,其获得的北京市政府新能源客车订单有望在行业内率先实现收益。

而上海汽车则是国内乘用车的龙头企业,在规模、技术实力、品牌等诸多方面都为行业翘楚,如果我们相信中国乘用车仍将有很大的增长空间,那么,上海汽车的成长也就远未结束。

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发布时间:2017-11-20 15:10

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